3月25日，泡泡玛特（9992.HK）发布2025年功绩公告，其全年收入371.2亿元，同比增长184.7%；公司领有东谈主应占溢利127.76亿元，同比增长308.8%。

拉永劫候线来看，泡泡玛特的收入与净利润增速创下连年来新高。2022年-2024年，泡泡玛特的收入差异为46.17亿元、63.01亿元、130.38亿元，差异同比增长2.8%、36.5%、106.9%；公司领有东谈主应占溢利差异为4.76亿元、10.82亿元、31.25亿元，同比增长-44.3%、127.5%、188.8%。

然而在财报发布确本日，泡泡玛特港股股价以168.3港元/股收盘，跌幅22.51%。3月26日，其股价再度下落10.46%，以150.7港元/股收盘。

在泡泡玛特高速发展背后，市集对其将来有何担忧？

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单一IP孝顺近4成收入

泡泡玛特在财报中暗示，IP运营与创意计算是激动其握续健康发展的中枢驱能源。

2025年，由艺术家IP和授权IP构成的自主居品收入367.88亿元，同比增长189.2%，占泡泡玛特总收入的99.1%。

具体来看，艺术家IP收入334.06亿元，同比增长200.4%，占总收入的90%。其中主要艺术家IP中，THE MONSTERS系列收入141.61亿元，同比增长365.7%，其收入占比从上一年的23.3%进步至38.1%；SKULLPANDA系列收入35.4亿元，占总收入的9.5%；CRYBABY系列收入29.29亿元，占总收入的7.9%；MOLLY系列收入28.97亿元，占总收入的7.8%；DIMOO系列收入27.77亿元，占总收入的7.5%；星星东谈主系列收入20.56亿元，占总收入的5.5%。

昭彰，在2025年，THE MONSTERS系列孝顺了泡泡玛特接近40%的收入，亦然其收入增长的主要推能源。贵寓浮现，THE MONSTERS系列始于2015年，中枢变装包括LABUBU、ZIMOMO、TYCOCO等。其余收入占比超5%的IP人命周期也高于5年。

2025年，LABUBU等IP的握续爆火，也让泡泡玛特的居品结构发生了变化。2025年，其毛绒居品收入187.08亿元，同比增长560.6%，亚搏app最新版本占总收入的50.4%，初度成为泡泡玛特收入孝顺最高的居品品类。同期期，手办收入120.23亿元，同比增长73.7%，其收入占比从53.3%下降至32.4%。MEGA收入19.16亿元，同比增长13.8%；生息品过火他收入44.73亿元，同比增长182.1%。两者差异占总收入的5.2%、12%。

同期，泡泡玛特的会员孝顺也昭彰飞腾。适度2025年12月31日，中国内地累计注册会员总和从2024年12月31日的4608万东谈主增长至7258万东谈主，新增注册会员2650万东谈主。2025年会员孝顺销售额占比93.7%，上一年为92.7%；会员复购率为55.7%，上一年为49.4%。

不外，单一IP收入孝顺近4成，同期依赖“老”IP，也让外界对泡泡玛特将来的增长产生了担忧。

泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁在2025年功绩说明会上暗示，泡泡玛特不单要LABUBU。淌若把LABUBU通盘功绩去掉，泡泡玛特也取得了一个超等快速的成长。非论是单一IP LABUBU的人命周期，以及市集热度，泡泡玛特王人还吊唁常有信心的。手脚平台本人，开云(中国)官网非论是其他现存中枢IP的运营，如故一些新IP的孵化，泡泡玛特也在变得越来越进修。

连年来，泡泡玛特正禁止丰富其IP与粉丝之间的触达情势。其在财报中暗示，泡泡玛特城市乐土手脚以IP为中枢的交易生态的蹙迫延长，自2023年9月在北京开园以来，握续优化职业体验、丰富饰演本色，推出多场精彩纷呈的主题步履打造千里浸式主题场景。

2025年，泡泡玛特在全球多个中枢城市举办多场大型线下主题展览。THE MONSTERS怪味便利店、星星东谈主厚味时刻、你最特等系列多城联展；将MOLLY、DIMOO、HIRONO、Zsiga等IP形象融入城市地标与文旅场景。此外，2025年泡泡玛特还在北京、上海差异开设了首家popop饰品店。空闲甜品品牌POP BAKERY也在中国内地多个中枢城市落田主题快闪步履10余场。

同期，中国市集门店聚焦门店升级，将零卖场景转向更具故事性、艺术性与互动性的品牌体验现场。

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参加外洋市集

外洋市集依然成为泡泡玛特蹙迫增长引擎。

2025年，泡泡玛特来自中国的收入208.52亿元，同比增长134.6%，占总收入的56.2%。亚太收入80.11亿元，同比增长157.6%，占总收入的21.6%；好意思洲收入68.06亿元，同比增长748.4%，占总收入的18.3%；欧洲过火他地区收入14.51亿元，同比增长506.3%，占总收入的3.9%。

由此来看，泡泡玛特来自外洋的收入接近5成，同期也领有高于中国市集的收入增速。在财报中，泡泡玛特暗示，2025年在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开设了首家线下门店，进一步拓展国际市集。同期，在曼谷、上海、悉尼等全球中枢城市的地标交易体开设旗舰店。

2025年，泡泡玛特在亚太市集净增31家线下门店，门店数目达85家；好意思洲市集净增42家线下门店，门店数目达64家；欧洲市集净增22家线下门店，门店数目达36家。

值得一提的是，泡泡玛特还革新了上市募资用途。其在功绩公告中暗示，其2020年12月通过港股上市所募资净额为57.82亿港元。适度2025年12月31日，未动用所得款项净额约为19.34亿港元，特别于所得款项净额的约33.5%。未动用部分将调遣用途，包括将收购IP的资金改为用于拓展外洋市集；将数字化确立资金改为营运资金及一般公司用途；扩大潜在投资范围至确立及拓展IP交易化平台（如主题乐土、主题展览等），其未动用资金将用于拓展外洋市集及营运资金及一般公司用途。

贵寓浮现，2025年4月，泡泡玛特告示运行全球组织架构全面升级，精采诞生大中华区、好意思洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部。针对各个市集板块的业务关键场景，在公司总部内梳理为10个中台部门：品牌市集、品牌视觉、门店空间计算、交易拓展、供应链、期间研发、寰宇关系、IP授权、信息职业、客户职业。此举也被看为泡泡玛特发力外洋的信号。

在2025年功绩说明会上，泡泡玛特暗示，昔日所以王人门为中心蛊卦市集的蛊卦模式，之后二、三线城市王人有契机。此外，也会重心讨论旅游场所以及旗舰店的表情。

不外，在达成2025年达成高增长下，泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁称，2026年要死力作念到不低于20%的增长速率。其暗示，让公司更永久、更隆重，更健康地成长，依旧是泡泡玛特最中枢的倡导，2026年不会追求尽头激进的成长。

王宁将2026年的增长预期锚定在20%，反馈出泡泡玛特向“隆重型筹划”的计谋转向。相关词，单一IP孝顺近四成收入、过度依赖进修IP的结构性隐忧，依然让市集对其增长的可握续性打上问号。若何说明注解我方领有“握续制造下一个LABUBU”的平台运营才能，才是泡泡玛特回话市集担忧的最佳谜底。

作家丨五仁

起原丨征探财经（ID:teccj6)开云体育(中国)官方网站