开云体育口岸跑通之后，干线科技要把无东说念主卡车开上本钱市集

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6月12日，干线科技（北京）股份有限公司再次向港交所递交上市苦求，独家保荐东说念主为国泰海通，给自动驾驶行业提供了一个很好的不雅察样本。

干线科技不是市集见解里最热的Robotaxi公司，也不是收入体量最大的商用车自动驾驶玩家。按2025年收入计，公司在中国商用车自动驾驶科罚决策市集名轮番四，市集份额约2.7%。这个位置不是所有龙头，却要向二级市集讲解我方有经验被重新订价。

但干线科技的看点也正在这里。

市集对自动驾驶行业行业，也曾过了单纯为“L4”两个字付溢价的阶段。时刻先进是一张入场券，不再是估值的一齐意义。当今看的是三个东西：场景能弗成落地，订单能弗成转收入，收入能弗成改善现款流。

干线科技此次冲刺港股，讲的不是“无东说念主车有多酷”，而是一个更施行的本钱故事：先在口岸、物流重要等阻塞场景跑出生意化闭环，再向干线物流、城市交通这些更大的洞开场景膨胀。前者给它信用，后者给它思象力。问题是，思象力很大，竣事也很难。

商用车自动驾驶比拟Robotaxi，商用车自动驾驶没那么容易制造天下传播热度。Robotaxi讲的是无东说念主出行、城市交通、异日生计时势，自然更容易被市集究诘。无东说念主卡车不不异，它面对的是口岸、物流园、干线运载、车队运营、回款周期、司机成本、安全背负。这些词不够性感，但更接近生意化。

在乘用车自动驾驶里，市集常常围绕城市粉饰、测试里程、单车运营数据作念博弈；在商用车自动驾驶里，客户率先问的是一笔账：参加一辆自动驾驶卡车，能弗成减少东说念主力依赖，能弗成提高运载后果，能弗成裁减事故概率，能弗成褂讪跑起来。

要是这笔账算不清，时刻再先进也仅仅技俩展示。

干线科技从口岸切入，是一个比较施行的旅途。口岸、工业园区、物流重要这些阻塞或半阻塞场景，交通规矩相对褂讪，客户需求明确，自动驾驶更容易酿成验收行动。干线科技的TrunkPort科罚的是物流重要无东说念主运载，TrunkPilot切向公路物流，TrunkCity则试图进入城市交通和智谋公交。三条线背后，其实是吞并套“车-端-云”系统的不同生意化版块。

这个旅途和希迪智驾、小马智行、文远知行齐不完全不异。

希迪智驾更偏矿区和阻塞专用场景，技俩属性强，场景细目性高，但外溢空间需要不竭讲解。小马智行、文远知行更容易被市集意会为Robotaxi公司，估值逻辑和城市出行绑定更深。干线科技卡在中间：既有口岸这类阻塞场景，又试图往干线物流这种洞开说念路走。

这让干线科技不是收入最大的那一个，却有一个本钱市集中意听的故事：用阻塞场景拿生意化信用，再用洞开说念路翻开估值上限。

招股书征引弗若斯特沙利文预测，中国商用车自动驾驶科罚决策市集2025年约85亿元，到2030年瞻望达到2469亿元，复合增速接近86%。更关键的是，洞开说念路场景到2030年瞻望孝敬通盘这个词市集85%以上收入。

数据的含义很明确：口岸是当今，干线才是大盘。

干线科技要讲的即是口岸考证时刻和拜托，干线物流连结限度化收入，城市交通提供第二增长弧线，把场景从“可演示”作念成“可复制”。

从财务上看，干线科技也曾跨过了纯研发公司的阶段。

2023年至2025年，公司收入从1.34亿元增长到3.45亿元；毛利率从12.2%提高至27.1%；净损失从2.13亿元收窄至1.71亿元。数据背后有两个信号：一是居品也曾驱动限度拜托，二是技俩毛利率正在改善。

甩掉2026年6月5日，公司累计拜托1283辆AiTruck智能卡车及381套AiBox智能结尾；甩掉2026年4月30日，在手订单储备约2.36亿元。这个订单限度，不及以让市集径直给出高细目性估值，但足以阐发干线科技也曾不再是只靠融资和Demo续命的自动驾驶创业公司。

问题也很剖判：公司还莫得讲解我方能靠计议现款流活得很好。

2023年至2025年，开云体育(中国)官方网站公司计议看成现款流疏导为负，净流出诀别约8259万元、8645万元和8045万元。

市集当今看硬科技公司，也曾比前几年平静许多。往常市集可能中意为“AI+自动驾驶+稀缺赛说念”给高估值，当今会追问：损失什么时间收窄？回款什么时间改善？毛利率提高是不是可捏续？客户复购是不是褂讪？现款耗尽率会不会不竭举高？

干线科技的生意模式，自己就决定了其不会像软件公司那样轻。

AiTruck触及车辆底盘、激光雷达、规矩器、录像头等硬件采购，还要和第三方主机厂合营完成整车坐褥和拜托。硬件占比高，毛利率就容易被供应链成本压住。2025年，AiTruck居品销售平均毛利率约7.4%，这个水平决定了公司弗成长久只靠卖车取得估值溢价。

确凿故意润弹性的，是AiCloud。

招股书袒露，2025年AiCloud毛利率达到82.9%。这意味着干线科技异日要是思从“技俩制硬件拜托公司”切换成“物流自动驾驶平台公司”，必须提高软件、云平台、运维管事在收入中的占比。不然收入限度越大，硬件采购、技俩拜托、应收账款占用也可能越大，利润弹性就怕同步开释。

这就是干线科技的中枢矛盾：需要卖车来扩大装机量，但弗成只靠卖车来讲估值。

在本钱市集话语里，这叫估值锚切换。第一阶段，市集看拜托数目和订单储备；第二阶段，市集看毛利率和客户复购；第三阶段，市集才会把它当成物流智能基础形势来订价。

干线科技刻下还在第一阶段到第二阶段之间。

毛利率改善也曾出现，但现款流质地还要不雅察。贸易应收款项盘活天数诚然从2023年的216天降到2025年的166天，但166天仍然不短。客户里有大型国企、口岸和物流企业，信用风险就怕高，但回款经过长，会捏续占用资金。

港股18C提供的是融资窗口，上市能缓解流动性压力，撑捏研发、中枢零部件量产和市集拓展，但异日，还需要干线科技我方来讲解。

自动驾驶卡车赛说念并不缺明星公司，缺的是穿越周期的公司。

图森异日也曾是全球无东说念主卡车最有代表性的上市公司之一，其后从纳斯达克退市，并转向新的AI业务办法。给通盘这个词行业留住的教养很径直：自动驾驶卡车的时刻故事不错很大，但只好生意化、管制、监管和现款流跟不上，本钱市集合飞速重新订价。

干线科技自然和图森异日不完全不异。公司切入点更偏口岸和物流重要，生意化旅途相对更逼近可控场景。但图森异日也在教导着一件事——L4卡车不是一个只靠时刻卓越就能赢的行业。

异日几年，干线科技靠近的竞争会越来越复杂。

一边是垂直场景玩家，比如矿区、口岸、工业园区无东说念主运载公司。这类公司可能场景更窄，但客户关系更深，单点技俩利润模子更剖判。另一边是平台型自动驾驶公司，比如小马智行、文远知行，在算法、车队运营、城市级监管交流上有蕴蓄。再往外看，华为等巨头也可能通过高速L3、智能商用车生态、车路云协同切入干系场景。

干线科技的护城河，弗成只停留在“全栈自研”。

全栈自研是时刻公司的基础叙事，不是长久壁垒的一齐。确凿的壁垒应该来自三件事：第一，重度混行口岸场景里的褂讪运营智商；第二，干线物流低脱离率背后的算法和数据闭环；第三，把AiTruck、AiBox、AiCloud买通明酿成可复制的车队运营系统。

要是这三件事跑通，干线科技就是在缔造物流行业的自动驾驶操作系统。

创举东说念主张天雷的履历给这家公司提供了裕如强的时刻信用。清华策画机博士、师从李德毅院士、曾任职微软亚洲沟通院、参与百度无东说念主车早期团队，这些标签放在自动驾驶行业里有辨识度。鼓舞声势里，蔚来本钱、普洛斯、博世、科大讯飞等产业本钱，也让公司具备一定产业协同空间。

干线科技有时刻、有场景、有拜托、有订单，也有损失、现款流和回款压力。放在2026年的本钱市集语境里，这么的公司最容易被高估，也最容易被低估。高估，是因为“L4+AI+无东说念主卡车”很容易让市集把异日一次性打满；低估，是因为商用车自动驾驶的生意化可能比Robotaxi更早出现可考证模子。

口岸也曾给了干线科技第一张答卷。接下来，干线物流、毛利率和现款流，会决定它能弗成拿到本钱市集确凿的右侧订价。