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　　起首：CFC金属接洽

　　作家 |王贤伟  中信建投期货接洽发展部

　　作家 |刘城鑫  中信建投期货接洽发展部

　　本解释完成技巧  | 2026年6月15日

　　摘要

　　26Q1行家库存天数（按需求测算）达到52，超出CRU给出的50平衡线，国内需求下滑彰着。同期，据CRU统计，26年4月行家真金不怕火厂90分位资本不详在2500好意思元/吨左右，腾贵能源价钱尚未传导至铝价资本上。磋议到需求及资本难有彰着解救，一季度内铝价上行能源主要源于供应端减产，为此咱们梳理了国外主要上市铝企的季度产量（部分为出货量）数据，上市样本企业共12家，年产量1600万吨左右，障翳接近一半国外铝产能。

　　氧化铝方面，统计样本8家企业举座环比小幅录减，同比仍然收尾增量，Q1氧化铝产量规画869.8万吨，环比减量13.9万吨，同比增量58万吨。电解铝方面，统计样本12家企业同环比均收尾减量，Q1电解铝产量规画406万吨，环比减量17.3万吨，同比减量4.4万吨。中东6家铝厂Q1测算产量95.3万吨，环比减量12.7万吨。

　　从想象完成度来看，受中东处所冲击及配置故障拖累，部分企业逾期于全年接洽节律（以全年产量伙同25%看成季度想象），后续需要密切海涵中东铝企复产经由；以EGA为例，其公告指出Al Taweelah复产需要（up to）6个月技巧，若年中启动爬产全年产量仍难以规复碎裂前水平。

　　目次

正文

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　　一、冶真金不怕火利润大幅普及，一季度铝富足加重

　　一季度恰逢国内春节季节性累库时段，按行家库存对应需求圆寂天数来看，26Q1库存天数达到52，超出CRU给出的50平衡线，反映一季度需求举座较差；需求指数若以23Q1为基准值，不难发现国内需求同比下滑更为彰着，而国外变动实则不大，环比相较25Q4以至有一定增量。从实质供需平衡看，一季度行家原铝供应富足量达63.7万吨，交流25Q4的余量，库存压力较为彰着。

　　不外，在相对高企的库存总量下，表里铝价并未有转弱趋势，尤其是在2月末3月初好意思伊碎裂爆发后，铝价重点上移，真金不怕火厂受益利润提振彰着。26Q1国内真金不怕火厂利润指数（以2024Q1为基准值）已接近25Q1的3倍，国外则接近2倍左右。据CRU统计，26年4月行家真金不怕火厂90分位资本不详在2500好意思元/吨左右，腾贵能源价钱尚未传导至铝价资本上。

　　磋议到上述需求及资本难有彰着解救，一季度内铝价上行能源主要源于供应端减产，为此咱们梳理了国外主要上市铝企的季度产量（部分为出货量）数据，期冀给出后续产量伙同动向。上市样本企业共12家，年产量1600万吨左右，障翳接近一半国外铝产能。

　　二、Q1原铝产量复盘——中东碎裂交流坐褥扰动施压产量

　　一季度因中东碎裂、配置故障等问题电解铝同环比减量彰着，欧洲部分真金不怕火厂虽有投复产，但总体增量难以对消减量。

　　减量原因：

　　1）中东碎裂扰动：1、Alba（巴林）2026Q1因中东处所恶化，1-3号坐褥线（建成6条产线）现实受控关停，净制品产量同比下跌约14%至33.97万吨，销售量同比下跌17%，为本期国外最大减量起首；2、Hydro旗下卡塔尔铝业（Qatalum）因卡塔尔能源自然气供应问题，运行产能削减至原有的（铭牌产能64.8万吨）60%产能，现在暂无复产音讯；3、据爱择磋磨调研，伊朗的Salco、Iralco、Al-Mahdi三大铝厂受中东碎裂影响防护性减产，开云体育3月初运行产能永诀减少5、2.3、1万吨；4、据阿联酋EGA铝业官方公告，3月28日旗下Al Taweelah铝厂因中东碎裂十足停产。

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　　2）电力供应问题：1、South32旗下Mozal铝厂因与当地电力供应商条约到期，于2026年3月15日转入珍摄珍摄，2026Q1产量同比下跌约25-28%（约6.5万吨）。

　　3）配置故障及考试：1、Century旗下冰岛铝厂Grundartangi 2号产线于2025年10月发生配置故障，解释期内仍未十足规复收尾减量，据官方公告将于2026年4月重启 2号线。

　　增量原因：

　　1）投复产及爬产：1、Alcoa旗下西班牙San Ciprián冶真金不怕火厂于2025年以75/25结伴边幅启动重启，于2026年4月8日安全完成，全年有望孝顺可不雅增量，瞻望2026年中实现全面达产，配套氧化铝厂同步复工；2、Hydro旗下挪威冶真金不怕火厂前期减产产能规复爬产。

　　总体来看，统计样本上市12家企业举座同环比均收尾减量，2026年Q1电解铝产量规画406万吨，环比减量17.3万吨，同比减量4.4万吨；中东6家铝厂Q1测算产量95.3万吨，环比减量12.7万吨。

　　三、Q1氧化铝产量复盘——中东扰动有限，季节性减产居多

　　环比来看，样本企业一季度举座环比减量为主，主要受天气扰动与季节性考试影响，同比则因产能爬坡等身分收尾增量。

　　减量原因：

　　1）季节性考试与方式关停：1、Alcoa受澳洲Yarwun真金不怕火厂周期性珍摄及Kwinana遥远关停影响，氧化铝产量环比减少约12.6万吨（-5.08%）。 2、据爱择磋磨调研，EGA铝业旗下AI Taweelah 氧化铝厂于2026年1月启动考试，影响部分产量。

　　2）突发事件（如极点天气）扰动：1、South32旗下Worsley真金不怕火厂受热带气旋Narelle影响，配置可用率下跌的同期，真金不怕火厂自然气供应中断，产量环比减少6.42万吨（-6.74%）。

　　增量原因：

　　1）产能扩展及坐褥成果提高：1、Vedanta旗下Lanjigarh氧化铝厂2026Q1产量88.2万吨，同比增幅达104.6%，系捏续激动产能爬坡、普及坐褥成果所致，全年氧化铝标的超300万吨；2、Hydro巴西Alunorte氧化铝厂产能爬坡交流配置运行褂讪，同比收尾增量。

　　2）代工条约带动：Rio Tinto袭取100%运营的代工条约模式，Rio Tinto 2026Q1氧化铝产量达203.8万吨，同比加多11.7万吨（+6.09%）。

　　总体来看，统计样本8家企业举座环比小幅录减，同比仍然收尾增量，2026年Q1氧化铝产量规画869.83万吨，环比减量13.91万吨，同比则孝顺58.04万吨增量。

　　四、产量伙同盘货——坐褥经由合乎预期，海涵中东复产节律

　　从全年想象完成经由来看，受中东处所冲击及配置故障拖累，部分企业逾期于全年接洽节律（以全年产量伙同25%看成季度想象），但举座经由合乎预期，后续需要密切海涵的铝厂如下：

　　1）Alba、Al Taweelah、Qatalum等为代表的中东铝企，好意思伊两边现在已达成息争备忘录，内容波及海峡绽放等与铝产量喜忧关连的条件，据EGA官方公告，Al Taweelah复产需要（up to）6个月技巧，若年中启动爬产全年产量仍难以规复碎裂前水平。

　　2）Mozal，South32旗下Mozal铝厂2026年3月15日转入珍摄珍摄，FY26铝产量伙同由原先约60万吨下调至约24万吨，为本期唯独明确下调全年伙同的企业；

　　3）San Ciprián，Alcoa旗下San Ciprián冶真金不怕火厂于2026年4月8日完成重启，瞻望2026年中实现全面达产；全年氧化铝、电解铝伙同保管不变；

　　4）Lanjigarh，Vedanta旗下Lanjigarh氧化铝年度标的超300万吨，Q1同比增幅超100%，产能运用率普及是主要驱动。此外，Jharsuguda电解铝保捏105%想象产能运营，热金属资本低至888好意思元/吨。

　　5）Grundartangi，Century旗下冰岛铝厂2号线将于4月重启，应当反映至二季度产量解释中

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